寒武纪光速上市背后的估值焦虑

5亿多年前,地球迎来了寒武纪大爆发,这仍然让生物学家感到困惑。

在地质学上被称为寒武纪的时代,许多种类的无脊椎动物在2000多万年后突然爆发,但是在较老的地层中很难找到祖先化石的痕迹。这被称为古生物学和地质学中的一个大悬案,自达尔文以来一直困扰着进化论等学术界。

现在,另一场大爆发正在悄然进行。虽然没有超过2000万年的跨度,但在几十年的时间里,人工智能的爆炸也给人类社会增添了更多的亮色。

寒武纪就是这样命名的,这也意味着人工智能的爆炸。与此同时,寒武纪也在爆炸,这推动了以光速上市的进程。

光速驱动的焦虑

在68天内,寒武纪创下了今年以来科技企业召开董事会的最快速度。

寒武纪,一家成立仅四年的人工智能芯片公司,在面对科学技术委员会“考场”的冲击后,即将交出一份漂亮的答卷。

2016年,人工智能芯片在中国仍是一个新概念。在阿尔法戈与许多世界级玩家进行了一场“人机大战”之后,人工智能的关注被带到了最高水平。同样,中国也有许多相关企业,其中寒武纪是第一个将人工智能芯片付诸实践的公司,并取得了巨大的成就。

在成立后的短短四年里,寒武纪一直充满着传奇。无论是“年轻天才”的两位创始人、艾芯片独角兽、明星股东、尖端技术团队、华为合作伙伴等。寒武纪是一家年轻的公司,有着强大的传奇色彩。

如今,寒武纪创造了一个会议时间的新记录,这个记录更加丰富多彩。这些传说中的标签也非常关注寒武纪的每一次移动和发展。同时,外界对寒武纪有一个更全面、更严格的评价标准。

自然,这一高标准更多地反映在寒武纪的市场评估中。据保荐经纪人预测,寒武纪估值区间在192亿元至342亿元之间。寒武纪因为这样的价值起伏而头疼,像过山车这样的起伏背后有各种各样的原因。

科技能力:寒武纪冲击首次公开募股的最大名片

科技能力是寒武纪准备冲击科技板块的最大底牌。

对于一个彻头彻尾的技术公司来说,自身的技术实力对公司来说非常重要,这也影响着资本市场对技术公司的态度。在处于高姿态的寒武纪,市场对其标准要求更严格,这也影响了寒武纪的估值。

对于外界的高标准,寒武纪只能通过它的技术力量来消除市场的疑虑。在这方面,寒武纪的表现还算不错。成立后不久,寒武纪推出了寒武纪1A,世界上第一个商业终端智能处理器,后来集成到华为的麒麟970芯片。此后,寒武纪1H和寒武纪1M的升级版本被引入。

2018年,寒武纪还推出了第一代云人工智能芯片思源MLU100,以及配备MLU100的云智能处理卡,这是中国第一家同时拥有终端和云智能处理器产品的商业公司。一年后,升级后的思源MLU270与英伟达发布的特斯拉T4性能相同。

2019年11月,寒武纪发布了边缘人工智能系列产品思源220芯片和加速卡产品,实现了云、边、端的全方位覆盖,形成了完整的智能芯片产品群。截至2020年2月29日,寒武纪共有65项授权专利(中国50项,国外15项),申请专利1474项。

当然,寒武纪技术实力的最佳体现仍然是早期与华为的合作,市场也对能够满足华为海斯的寒武纪产品感兴趣,华为以其严格的质量要求而闻名。然而,以前的合伙人现在远离寒武纪,这给寒武纪的估值蒙上了一层新的迷雾。

华为离职的阴影依然存在

寒武纪在华为成名,现在华为处境尴尬。

2017年,华为首次将寒武纪开发的神经网络处理器(NPU)集成到手机芯片中,成为寒武纪第一桶金。自2018年以来,华为公司选择终止与寒武纪的合作。

对寒武纪的影响不小。毕竟,与华为的合作占了寒武纪主要业务收入的很大一部分。根据招股说明书披露,报告期内,寒武纪知识产权许可业务收入分别占主营业务收入的98.95%、99.69%和15.49%,2019年呈现大幅下降趋势;收入主要来自寒武纪1A和1H产品,公司A是主要客户。

后来,在上海证券交易所的调查中,寒武纪指出,公司A是华为公司。寒武纪还解释了知识产权许可业务收入急剧下降的原因,称这是因为这部分产品在2018年大规模交付和运输,导致该年相关收入增加。

到2019年,华为海斯在寒武纪的主要收入来源是版税收入,所以降幅很大。根据招股说明书中的数据,寒武纪终端智能处理器的知识产权业务收入从2018年的1.16亿元大幅下降至6577万元。

它还解释了华为离开寒武纪的原因,称华为的硅公司选择根据开发实践自主研发相关产品,没有寒武纪产品不能满足客户要求的情况。这也表明这部分业务的收入在2020年将会下降,但是随着已经申请的各种专利的持续外部授权,所产生的授权收入将会逐渐增加。

但是没有华为的寒武纪还会受到市场青睐吗?寒武纪本身不能完全保证。在招股说明书中,寒武纪表示,由于公司短期内难以发展华为的大企业客户,公司的终端智能处理器知识产权许可业务收入在2020年将继续下降。

更严重的问题是,华为的智能芯片未来将继续在终端、云和边缘领域的人工智能芯片产品中发挥其优势。在这些方面,华为、海尔和寒武纪已经形成了直接的竞争关系,他们以前的合作伙伴现在成了竞争对手,这让寒武纪陷入了一个极其尴尬的境地。

对于寒武纪的困境,市场自然会对其未来发展打上问号,这也使得寒武纪的估值更加不确定。然而,华为的离开对寒武纪收入能力的影响对市场来说更为重要。

收入决定估价

对于即将上市的寒武纪来说,收入是决定估值的重要权重之一。

华为的离开让寒武纪陷入困境,也让市场对寒武纪的收入能力产生了怀疑。保荐经纪人曾预测,2020年寒武纪收入将达到6亿至9亿元,比2019年增长35%至102%。

但2020年上半年寒武纪的形势不容乐观。根据新披露的招股说明书,预计上半年收入仅为8200万至8600万元,同比下降16.32%至12.24%,预计亏损为2.1亿至2.3亿元。

根据招股说明书公布的数据,寒武纪主要业务终端智能处理器IP、云智能芯片和加速卡业务均有不同程度的下滑,而新开发的边缘智能芯片和加速卡以及基础系统软件业务由于业务量较小,对收入的贡献有限。

影响寒武纪收入的还有它自身的局限性。

芯片公司需要在R&D投资很长一段时间,还要烧钱很长一段时间。即使以这种方式生产的产品需要客户的设计,也可以通过客户响应、现场支持和与客户的沟通,使产品更好的抛光,从而交付更成熟的产品,实现批量生产。

这也是由芯片行业的“成本领先,收益领先”的特点决定的。在占领市场之前,芯片企业需要长期稳定的投资。R&D的高成本和巨大的损失也是这一特点带来的弊端。同样,寒武纪在这方面也令人头痛。

看看招股说明书,不难发现寒武纪R&D费用确实占据了较高的成本。2017年至2019年,公司R&D费用分别为2986.19万元、24011.1万元和54304.54万元,R&D费用率分别为380.73%、205.18%和122.32%。R&D连续三年的投资占总收入的100%以上。

然而,日益激烈的市场竞争是寒武纪收入的一大障碍。

除了前合作伙伴当前的竞争对手华为,终端智能处理器知识产权市场的竞争也逐渐加剧。尤其是在芯片知识产权巨头ARM开始涉足这一领域之后,就连寒武纪自己也承认,ARM在集成电路知识产权市场上有着深厚的积累、良好的声誉和客户关系,并且在市场上比寒武纪有着更明显的优势。

所有这些原因使得寒武纪的收入充满了争议,也导致了寒武纪估值的不确定性。

在大爆炸期间,寒武纪以光速推进其上市过程,这看起来很迷人,但其背后的估值焦虑值得更多关注。尽管寒武纪踏板芯片和人工智能是新基础设施热潮中的两个热点,但在竞争如此激烈的市场中,寒武纪要赢得资本市场的青睐似乎还有很长的路要走。