在中国互联网媒体行业，36氪无疑是一面巨大的旗帜。对于许多自媒体作家来说，在36氪星球上发表一篇文章并不容易。然而，即使是这个中国科技金融的媒体巨头，36氪在上市的第一天就破产了，其股价收盘下跌了近10%(由于美国股市没有跌停，事实上36氪在国内已经接近其跌停)。许多人怀疑36氪星是否不乐观。

I 36氪星，上市第一天就坏掉了

美国东部时间11月8日，36氪控股。有36家氪星媒体公司在纳斯达克成功上市，股票代码为“KR”。广告的开盘价为每股12.58美元，比14.5美元的发行价下降了13.2%。一天下来，36家氪星控股公司。该公司股价下跌9.93%，至13.06美元，低于发行价，目前市值为4.9亿美元。

根据最初的计划，36氪应该在11月7日上市，但在7日中午，36氪宣布推迟一天，给出的理由是“证交会要求补充材料，所以推迟了一天。”7日晚，36家氪星公司更新了招股说明书，共发行了138万股ADS股票，较10天前宣布的360万股ADS股票减少了60%以上。以14.5美元的发行价，首次公开募股筹集了2000万美元。

36氪星首席执行官冯大刚表示，他并不期待有所突破：“股价反映市场情绪，而价值是我们业务的质量。情绪化的东西是泡沫。”谈到传媒业的发展，冯大刚认为，就中国的市场环境而言，内容付费的模式是不合理的。相比之下，知识支付是比内容支付更好的商业模式。如今，用户习惯于免费获取新闻内容。一旦收费墙建立，它将带来更少的收入，同时大大减少媒体的影响。其模式不合理。

36氪星集团有三大业务部门：媒体业务36氪星媒体、联合办公空间氪星空间和一流的市场金融数据提供商鲸准。这次有36家氪星媒体在纳斯达克上市。氪星集团于2016年7月宣布将分拆其媒体业务，并从经纬创投引进媒体播放器冯大刚。冯大刚的另一个身份是《第一财经周刊》联合创始人。

从整体报道风格来看，36氪星集中在科技、风险投资和泛金融领域。在此次公开募款之前，据启信宝数据显示，36名氪星CEO和联席董事长冯大刚持有18.5%的股份，36名氪星创始人刘成城持有6.5%的股份，蚂蚁金服旗下的基金——港资应用投资有限公司持有16.8%的股份。从财务数据来看，2018年氪星的总收入为2.99亿元，比2017年的1.2亿元增长了148%。2019年上半年，完成收入2亿元，同比增长179%。36氪星的净利润从2017年的790万元增加到2018年的4050万元，增幅为411.4%。

如此成功的媒体巨头在上市的第一天就解散了。这是怎么回事？为什么氪36如此不受欢迎？

第二，36氪星的媒体业务真的不好吗？

根据36氪的招股说明书，我们会发现36氪的业务主要分为三个模块，即在线广告、企业增值服务和用户订阅。2019年上半年，36家氪星企业的增值业务收入达到1.01亿元，占总收入的50%，首次超过网络广告。企业增值服务成为36氪星的主要收入来源。

所以，我们不妨从多个角度来看，为什么美国股市对36氪星有这样的态度：

首先，媒体收入=广告诅咒的解决方案是什么？对于资本市场来说，资本市场实际上是一种保守的市场态度。尽管纳斯达克以宽容和创新为中心，但纳斯达克的宽容和创新要求美国资本市场能够理解你企业的价值。在正常情况下，对于美国资本市场来说，如果它是一个媒体企业，几乎每个人最大的感受是，媒体是一个非常古老和传统的商业模式。这是为了通过销售流量来吸引眼球，然后将流量转移给广告商以获取收入。然而，这种模式最大的问题是收入的瓶颈和问题。不管是早期的腾讯还是其他互联网公司，只要它们被这种逻辑所笼罩。事实上，在相当长的一段时间内，它很难被资本市场所认可。对于36氪星，虽然我们已经看到它的企业增值服务收入已经超过了在线广告，对于资本市场，我们仍然认为你的商业模式是有问题的。此外，36氪星仍然被列为媒体，所以这个神秘的咒语仍然笼罩着36氪星。

其次，企业增值服务的难点。正如36氪星领导人冯大刚在接受媒体采访时所说，“内容平台和企业服务平台各有利弊。内容平台容易获得客户，但现金实现方式单一。广告是主要的现金实现方式。单个用户的价值低，想象空间不够。相反，企业服务平台很难获得客户，但市场空间很大。”事实上，这是目前36氪星最大的困难。如果36氪向c端用户提供内容，无论如何做，36氪的媒体属性将不受资本市场欢迎。然而，如果36氪说它正在做企业增值服务，企业增值服务能为企业提供什么？冯大刚举了一个宝洁公司服务的例子，说宝洁公司寻找36种氪来帮助消费者分析头发质量和通过技术手段选择产品。这个例子感觉非常好。然而，当我们仔细反思时，我们会发现36氪必须下大力气为企业提供各种特别定制的深度服务。这项服务的用户的高搜索成本会让人们感到有点害怕。对于36氪星来说，这种高度定制的服务如何能够在每个领域扩展和复制，以及为这些企业服务的氪星成本有多少是很难衡量的，所以如果复制性的问题，特别是低成本的复制性，不能解决，36氪星在资本市场就没有太多的想象空间。

第三，36氪星同样危险。除了利润模式的问题，还有资本市场不喜欢的风险问题。在给投资者的风险警告中，36氪控股指出，缺少《互联网新闻信息服务许可》 《信息网络传播视听节目许可证》 《互联网新闻信息服务许可证》可能会使公司受到行政处分，这将对公司的经营业绩和财务状况产生重大不利影响。在中国，如果一家媒体企业没有这些证书或我们所说的牌照，那就意味着达摩克利斯之剑将永远悬在它的头上。在国家对媒体日益严格的宏观调控下，这种风险甚至会令美国资本市场担忧。

因此，36氪星是一个好生意，但如何为资本市场留下足够的想象空间才是36氪星之前真正的核心问题。对一家公司来说，破产算不了什么，尤其是36氪星，一家长期以来熟悉资本市场法律的公司。爆发只是正常的事情。只有36氪星如何讲述它的商业故事并做好它的生意才是最大的问题。