本周，美国股市触及创纪录高点的步伐暂时停止，投资者情绪回归谨慎，衡量市场波动性的指标——芝加哥期权交易所(CBOE)“VIX”指数也回到了今年的低点。

然而，恐慌指数现在有了一个不同寻常的信号。我们知道VIX通常与股票价格成反比，但指数的趋势在本月初开始与S&P 500趋同。事实集数据显示，这是六个月来的第一次。海港全球能源交易主管罗伯特弗里兰德在周四的一份报告中表示：“当这种相关性逆转时，意味着其他因素正在推高股价。”

这个所谓的“其他因素”不应该是贸易战，而是美联储。三菱日联银行(MUFG Union Bank)首席金融经济学家克里斯鲁普基(Chris Rupkey)表示：“我们认为，股市的上行趋势将是可持续的，因为美联储向市场发出的信息及其降息压低了美国政府债券的收益率，投资者只能选择投资股市。如果你想在2020年赚钱，你最好投资股票，而不是债券。”

金融专家、华尔街资深人士彼得希夫(Peter Schiff)表示：“美国股市被严重高估，因为美联储正在创造货币。美联储今年不仅三次降息，还推出了第四轮量化宽松。他们在刺激泡沫方面做得很好，但最终结果将非常糟糕。市场很快会发现QE是永久性的，资产负债表永远不会真正减少。资产负债表将继续增长，我认为我们将面临美元危机。我们将面临主权债务危机。对于那些一直享受股市泡沫账面收益的投资者来说，这将是一个非常糟糕的结局。”

至于目前的市场，一个词是用来评估它。我认为这是“混乱”。今年对市场最重要的支持是美联储，它一直在放水和降息，给市场带来足够的流动性。然而，真正让市场波动的是贸易战。贸易战自今年4月以来一直被大肆宣传。到目前为止，中国和美国仍未达成任何协议。投资者一直在猜测贸易战的有利前景。至少10%~15%的市场是由于这种投机。然而，当消息传来时，这些债务必须偿还。

中美之间最新一轮关税上调是在12月15日。即使市场仍能上涨，投资者也不得不担心这一天黑天鹅的出现。摩根士丹利周四指出，“协议的第一阶段可能是两国间最长的协议”。我认为今天达成协议的可能性很小。一个简单的逻辑是，特朗普将关税推迟到前一天，因为11月28日是美国的感恩节，而圣诞节后的一个月是美国最重要的购物季节。

消费占美国经济增长的70%，因此美国家庭在假期消费支出的表现对美国第四季度的国内生产总值有重大影响。一旦关税导致消费下降，第四季度的国内生产总值增长肯定会低于预期，这将对特朗普明年的选举产生重大影响。另一点是感恩节和圣诞节是美国最重要的两个节日，相当于中国的春节。特朗普的15%~25%关税将被征收。每个人都将度过艰难的一年。特朗普明年不必直接投票。

但是12月15日是一个非常聪明的日子。从11月28日到12月15日，这段时间实际上是购物节的高潮。尤其是在黑色星期五，美国消费者基本上买了他们应该买的所有东西。12月15日之后，可能还有东西要买，但商家此时有足够的库存，基本上不能提价。圣诞节后，那是中国最重要的春节。此时，关税浪潮不仅不会对美国产生影响，还会冲击中国。一举两得。因此，如果我是特朗普，我肯定会在12月15日之前提高关税，让贸易战升级。

众所周知，每年都有一句“感恩节名言”。对于零售商来说，假日季节也是一年中压力最大的时候，因为它将决定近三分之一的年销售额。美国零售联合会预计，今年假日购物季销售额将增长约4%，明显好于去年1.9%的增长率。然而，最近美国零售商报告的结果喜忧参半。沃尔玛、诺德斯特龙和塔加特的表现普遍好于预期，而家得宝、科尔和梅西百货的同店销售额增长令人失望。如今，越来越多的美国消费者转向网上购物，这给许多传统的连锁零售商带来了压力。

分析师指出，零售商只有为消费者提供良好的网上购物体验和优惠的价格，才能在激烈的零售竞争中取胜。我之前数了一下。去年黑色星期五之后的周一，亚马逊的增长率为5.26%，沃尔玛为0.05%，TGT为2.93%，威费尔为3.46%。其余的我就不数了，但总的来说，电子商务的增长将强于实体零售。那时每个人都可以去布局。

下周市场的焦点将是美联储，鲍威尔将出席普罗维登斯商会的年会并发表演讲，而关于经济状况的布朗书将于28日发行。距离美联储12月份的利率会议只有两周时间，原地不动已经成为一种共识。前美联储主席耶伦也警告了美国的经济风险。她表示，过去几十年积累的明显财富不平等对美国经济构成了重大威胁。“随着今年三次降息，美联储几乎没有降息的空间。此外，尤其是在美国历史上最长的一段经济扩张时期，福利主要流向高收入人群和受教育水平较高的人群。因此，有充分的理由担心经济衰退。”

从技术角度来看，三大股指都获得了一个银十字星，这是过去两个月来的首次。在此之前，市场已经在k周看到了七个连续的积极迹象，这个阴十字星很可能是反转的迹象。9日，尽管周五收盘，但连续出现三条负面线，这也是逐渐见顶的迹象。十字星代表长边和短边之间的平衡。上涨或下跌是可能的，但市场继续达到新高，因此调整的可能性更大。

我连续三周强调，市场大幅上涨的主要驱动力来自苹果和芯片板，但现在有点微妙了。Smh本周收盘下跌2.5%，为过去两个月来最大单周跌幅。市场没有看到任何坏消息。苹果公司也在一周内下跌了1.5%，出现了高水平的负交叉。这实际上是一个不好的信号。苹果和芯片受贸易战影响最大，也是未来负债最多的。

事实上，我对苹果没什么可说的。根据目前的估值逻辑，1.2万亿美元没有被高估。毕竟，iPhone 11和Airpods今年卖得太好了，而且有性能支持。然而，我认为目前芯片行业的泡沫实际上有点大。一方面，在一波封锁之后，华为等中国制造商正在逐渐去美国化，塞勒斯被踢出了华为的供应链。另一方面，芯片板的利润与去年相比下降了30%左右，但股票价格却比去年高了30%。尽管5G是一件好事，但这个行业确实需要发展，至少要到明年下半年。目前的smh和许多芯片确实有点泡沫。

最近，saas和成长型股票的涨幅相当不错，这也是苹果和芯片股票暴跌的主要原因。几家saas公司的财务业绩似乎不错，这为整个行业形成了重要支撑，但销售可能随时会回来。在saas和成长型股票下跌过快，仅在一个月内就下跌了约30%之前，许多机构并没有跑掉，因此必须有一个自救的过程。如果这一波不能突破新高，那么当前价格实际上是卖出的时候了。

我没什么可说的了。尽管技术模式显示市场将会下跌，但仍然是同一句话。没有明显的坏消息。尽量不要做空。特朗普和美联储一直在保护市场。从中期和长期来看，可能会有一个新的高点。每个人都应该耐心等待这波市场回到30天移动平均线，然后进入底部。我觉得这是一个更明智的选择。